概述：2016 年宏觀(guān)經(jīng)濟狀況依舊存在諸多不確定性，上半年為環(huán)節經(jīng)濟下行的壓力，政府采取了定向刺激政策，尤其是在一季度新增人民幣貸款量出現 25.5%的增長(cháng)。上半年在政府PPP 項目和房地產(chǎn)行業(yè)率先發(fā)力，各項經(jīng)濟指標出現明顯好轉，PPI 指數連續 5 個(gè)月止跌回升，整體工業(yè)品價(jià)格出現反彈。做為工業(yè)品領(lǐng)域不銹鋼產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，其市場(chǎng)走勢在去年超跌價(jià)格進(jìn)入 10 年來(lái)新低區域，鋼廠(chǎng)虧損大幅減產(chǎn)，社會(huì )及鋼廠(chǎng)庫存降至低位。在春節后市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)生變化，價(jià)格止跌回升，成交逐步活躍，經(jīng)過(guò) 4 月價(jià)格快速拉漲期，5 月鋼廠(chǎng)訂單增多，產(chǎn)量達到上半年*高水平。且鋼廠(chǎng)上半年利潤情況良好，扭轉了去年持續虧損的局面。對于下半年行情走勢，首先值得注意的是，今年鋼廠(chǎng)不在大幅追求量的多少，而更多想創(chuàng )造利潤，保證正常現金成本為正。根據于此判斷下半年行情總體會(huì )處于區間盤(pán)整的走勢，價(jià)格下限在成本之上，需求和供應端將處于一個(gè)相對平衡狀態(tài)。
**部分 上半年市場(chǎng)回顧
一、上半年 不銹鋼 市場(chǎng)坐 “ 過(guò)山車(chē) ”
   上半年不銹鋼市場(chǎng)價(jià)格呈現快速上漲、快速暴跌、震蕩盤(pán)整的三個(gè)階段。3 月前市場(chǎng)價(jià)格基本處于陰跌狀態(tài)，以太鋼為例 304 冷卷價(jià)格*低跌至 11100 元/噸，隨后市場(chǎng)出現微妙變化，價(jià)格開(kāi)始企穩，在 4 月上旬價(jià)格開(kāi)始啟動(dòng)上漲，*高時(shí)在 5 月初漲至*高點(diǎn)，304 冷卷報價(jià)在13200 元/噸，漲幅在 19%。隨后價(jià)格出現快速下跌，6 月初價(jià)格再次回調至 11700 元/噸左右，跌幅 11%。期間價(jià)格上漲與下跌周期僅僅用時(shí) 1 個(gè)月有余，充分體現了猴年上躥下跳的“過(guò)山車(chē)”行情。隨后價(jià)格進(jìn)入震蕩盤(pán)整階段，基本維持在 11700-12500 元/噸之間，價(jià)格相比*低時(shí)有一定地步抬升。
圖一：2012-2016 上半年304/2B卷月度市場(chǎng)均價(jià)走勢圖（元/ 噸）

圖二：2001-2016上半年不銹鋼價(jià)格走勢圖（元/ 噸）

   倫鎳行情是直接支撐不銹鋼市場(chǎng)出現過(guò)山車(chē)走勢的主要原動(dòng)力。上半年 LME 鎳價(jià)格在春節期間跌至 7750 美元/噸，庫存攀升至 45 萬(wàn)噸水平。3 月份宏觀(guān)消息面利好，基本面得到改善，LME 鎳出現反彈，價(jià)格在 3 月出現一輪反彈，不幸受阻在 9500 美元一線(xiàn)。4 月**輪反彈再次受阻統一價(jià)位，*高時(shí)收盤(pán)價(jià)達 9520 美元/噸，漲幅達 23%。再此期間鎳價(jià)的持續反彈并高位運行，給不銹鋼市場(chǎng)帶來(lái)刺激與支撐。
圖三：2012-2016上半年LME鎳月度收盤(pán)均價(jià)走勢圖（美元/ 噸）

二 、 鋼廠(chǎng)新產(chǎn)能釋放加速產(chǎn)量**高利潤為正
   上半年隨著(zhù)不銹鋼價(jià)格出現反彈，不銹鋼價(jià)格漲幅大于原料漲幅，使的鋼廠(chǎng)利潤由負轉正，且新產(chǎn)能得到快速釋放。據中聯(lián)鋼檢測數據顯示，上半年國內鎳鐵價(jià)格由 700 元/鎳，漲至 770 元/噸，漲幅為 10%；現貨鎳漲幅為 11%；而不銹鋼漲幅近 20%。鋼廠(chǎng)在 4-5 月份利潤*高時(shí)達 800 元/噸有余，而進(jìn)入 6 月以后隨著(zhù)價(jià)格下跌，利潤一度被侵蝕。再高利潤促使下，鋼廠(chǎng)復產(chǎn)及新產(chǎn)能釋放迅速，產(chǎn)量在 5 月份達到峰值。據中聯(lián)鋼統計數據顯示，國內 17 家主流鋼廠(chǎng)產(chǎn)量 5 月份達 188 萬(wàn)噸，環(huán)比 4 月增幅為 3.33%；同比去年同期增幅 10.3%。而 6 月份因行情走弱，淡季來(lái)臨產(chǎn)量環(huán)比 5 月下降 8%，同比增幅放緩至 9.7%。統計上半年 17 家鋼廠(chǎng)總產(chǎn)量同比增幅在 9.16%左右，其中 300 系增幅為 13.1%，200 系增幅在 0.7%，400 系增幅在9.6%。
圖四：2015-2016上半年17家主流鋼廠(chǎng)月度產(chǎn)量情況 （萬(wàn)噸）

圖五：2015-2016上半年行業(yè)利潤情況（元/噸）

   綜上所述，上半年不銹鋼價(jià)格的上漲得益于以下幾個(gè)利好因素形成共振：宏觀(guān)數據企穩回快速升，悲觀(guān)情緒大大緩解；不銹鋼價(jià)格降至 2001 年以來(lái)新低，嚴重脫離其本身價(jià)值水平；鋼廠(chǎng)幾個(gè)月以來(lái)連續虧損，壓力頗大；供應端不銹鋼整體產(chǎn)量、庫存處于低位；在資金面強刺激下形成大水定向灌溉的態(tài)勢，需求端補庫行為明顯；產(chǎn)量與需求形成短期不對稱(chēng)現象。
**部分下半年市場(chǎng)展望
一、 供應端環(huán)比上半年將保持平穩 略增
   據統計，今年上半年國內 17 家主流鋼廠(chǎng)（增加江蘇德龍）粗鋼總產(chǎn)量為 1003.2萬(wàn)噸，同比增幅在 9.1%，其中 300 系總量為 544.3 萬(wàn)噸，同比增幅為 12.3%；200 系總量為247.6 萬(wàn)噸，同比增幅在 2.5%；400 系總量為 212.9 萬(wàn)噸，同比增幅在 10.4%。上半年隨著(zhù)新產(chǎn)能的投產(chǎn)釋放，總體供應量較去年有明顯提升，尤其是在去年下半年連續減產(chǎn)的情況下，鋼廠(chǎng)在 3-5 月份快速復產(chǎn)，快速釋放新產(chǎn)能。
   下半年新增產(chǎn)能繼續生產(chǎn)，尤其是關(guān)注以下幾家上半年已經(jīng)投產(chǎn)釋放的企業(yè)。北海誠德二期 90 萬(wàn)噸，月產(chǎn)量由 12 萬(wàn)提升至 20 萬(wàn)噸水平；內蒙古上泰 100 萬(wàn)噸，5 月投產(chǎn)以來(lái)，下半年產(chǎn)量逐步將提高至 4 萬(wàn)噸水平；江蘇德龍月產(chǎn)量控制在 12-14 萬(wàn)噸之間；山東盛陽(yáng)今年月產(chǎn)量由 2-3 萬(wàn)逐步提升至 5 萬(wàn)噸。下半年還包括已建成的山東臨沂金海匯產(chǎn)能 50 萬(wàn)噸；年末計劃投產(chǎn)的廣青科技（世紀青山）的高爐，世紀青山已建成產(chǎn)能 100 萬(wàn)噸；青山印尼工廠(chǎng)產(chǎn)能 100 萬(wàn)噸。雖然在淡季情況下，鋼廠(chǎng)略有控制，但面對利潤為正的情況下，鋼廠(chǎng)很難大幅消減產(chǎn)量。按照實(shí)際已投產(chǎn)產(chǎn)量和未投產(chǎn)產(chǎn)能預期產(chǎn)量計算，扣除下半年寶鋼不銹和云南天高所減少的總量 20 萬(wàn)噸，預計 3 家鋼廠(chǎng)（德龍、上泰、金海匯）新增 98 萬(wàn)噸，預計今年下半年 19 家（16+3 家）主流鋼廠(chǎng)總的不銹鋼產(chǎn)量將至少達到 1020-1030 萬(wàn)噸，去年 16 家鋼廠(chǎng)同期為 951.3 萬(wàn)噸，增幅將達 8%左右。從統計數據看下半年不銹鋼總體產(chǎn)量繼續維持高位；但若行情持續不佳，鋼廠(chǎng)利潤被侵蝕，勢必會(huì )出現鋼廠(chǎng)再度**控制產(chǎn)量的節奏。因此判斷下半年供需端將形成一個(gè)緊平衡，行情的高低影響需求的增減。
二、庫存量攀升需求預期減弱蓄水池作用收縮
   在去年鋼廠(chǎng)持續減產(chǎn)減量的前提下，2015 年下半年國內供應端、流通端和下游需求端去庫存化操作明顯，庫存量均降至相對較低水平，為今年上半年價(jià)格上漲奠定基礎。隨著(zhù)市場(chǎng)情緒升溫，流通端和消費端補庫行為積極，蓄水池的作用發(fā)揮明顯，導致鋼廠(chǎng)獲利空間打開(kāi)，產(chǎn)量不斷**高。然而在 5-6 月份行情出現回調，需求本質(zhì)上無(wú)明顯增量的情況下，庫存所發(fā)揮的效果大大降低，市場(chǎng)整體成交也陷入僵持階段。
   據統計，截止今年 1 月末國內無(wú)錫、佛山兩地庫存量降至接近 24 萬(wàn)噸水平，同比降幅在 14%左右。時(shí)間發(fā)展到 6 月末，該地區總庫存量增加至 31 萬(wàn)噸水平，增幅在 29%。庫存的大幅增加一定程度上抑制了行情的進(jìn)一步反彈。同時(shí)還要注意下游終端手中庫存也出現了一定程度的累庫現象（2015 年低庫存操作）。在供應端，中聯(lián)鋼統計的 14 家主要鋼廠(chǎng)庫存量截止 6 月末環(huán)比 4 月*低時(shí)也有 5.5%的增長(cháng)。
   對于下半年來(lái)說(shuō)，新的產(chǎn)能仍在釋放，需求端包括流通環(huán)節從時(shí)間和心理角度來(lái)說(shuō)，囤貨的積極性均將比上半年有不同程度降溫，社會(huì )高庫存的壓力將不減。若下半年鋼廠(chǎng)為追求利潤而適度控制產(chǎn)量，庫存環(huán)節所產(chǎn)生的影響將減弱。從宏觀(guān)面來(lái)說(shuō)，與不銹鋼行業(yè)直接關(guān)系的房地產(chǎn)數據在 5 月份已經(jīng)出現回調態(tài)勢，相關(guān)經(jīng)濟指標下半年也很難再出現 2-4 月那種強勁的反彈態(tài)勢，需求端將逐步減弱。因此可以判斷，下半年社會(huì )、鋼廠(chǎng)及下游庫存量將始終困擾行情的走勢，蓄水池作用較上半年將明顯收縮。
圖六 ：2014-2016年6月社會(huì )庫存量情況（萬(wàn)噸）

圖七：2016年1-6 月主要鋼廠(chǎng)（含前沿）庫存量情況（萬(wàn)噸）

三、上半年出口量收復失地下半年維持高位
   中國 2015 年不銹鋼出口受到了國際市場(chǎng)反傾銷(xiāo)影響，環(huán)比 2014 年有 11%的降幅。而今年1-5 月份海關(guān)數據顯示，中國不銹鋼出口量確收復失地，累計出口量同比增長(cháng) 11.8%。雖然今年美國也做出反傾銷(xiāo)的仲裁，但是中國出口亞洲（東亞和南亞）市場(chǎng)的步伐仍舊較快，出口量的繼續增長(cháng)為國內價(jià)格反彈提供了有利條件。
   對于下半年中國出口市場(chǎng)存在一不確定因素，青山印尼不銹鋼廠(chǎng)的投產(chǎn)加劇了市場(chǎng)的變化節奏。不過(guò)市場(chǎng)存在的不確定性，也在干預著(zhù)青山印尼下半年是否釋放產(chǎn)能。從以下幾點(diǎn)進(jìn)行分析，首先，青山印尼煉鋼成本從鎳角度考慮肯定低于國內，因靠近原料產(chǎn)地；而其他煉鋼原料需大量進(jìn)口，將一定程度抵消鎳所帶來(lái)的成本優(yōu)勢。其次，青山印尼目前只能出鋼坯，其后續工藝優(yōu)勢無(wú)法展現。若將鋼坯運回國內，雖然來(lái)料加工免去 90%的進(jìn)出口關(guān)稅，但來(lái)回所產(chǎn)生的運費和生產(chǎn)周期將削弱其成本優(yōu)勢。若將鋼坯直接出口到臺灣、韓國等，那國外鋼廠(chǎng)熱軋+冷軋的加工費用高于國內，國外鋼廠(chǎng)會(huì )綜合考量從中國進(jìn)口成本卷和直接進(jìn)口青山鋼坯來(lái)加工其經(jīng)濟性對比如何。從我們中聯(lián)鋼調研數據來(lái)看，市場(chǎng)價(jià)格在貼近成本線(xiàn)時(shí)，進(jìn)口鋼坯加工無(wú)優(yōu)勢，若價(jià)格高于成本線(xiàn) 600-800 元/噸時(shí)，優(yōu)勢才能發(fā)揮。
   綜上所述，判斷下半年青山印尼干擾中國出口的概率偏低，出口量將繼續保持相對高位，但進(jìn)一步增長(cháng)的幅度將受限。出口無(wú)壓力，對國內市場(chǎng)來(lái)說(shuō)利好繼續。
圖八：2014-2016年5月中國不銹鋼出口量情況 （萬(wàn)噸）

圖九：2016年1-5 月中國不銹鋼出口量情況 （萬(wàn)噸）

四、 原料供需面變化價(jià)格或將高位運行
   今年隨著(zhù)國內鎳鐵行業(yè)因行情等因素，供給側改革明顯，鎳鐵業(yè)復產(chǎn)面有限，雖鎳鐵產(chǎn)量環(huán)比在逐步提高，但是仍都低于去年同期水平。但隨著(zhù)今年不銹鋼新增產(chǎn)能釋放，國內鎳、鎳鐵等產(chǎn)品需求量增幅遠遠大于鎳鐵增幅，因此使國內鎳鐵庫存極據下降，進(jìn)口鎳鐵、鎳豆等產(chǎn)品一定程度彌補了鎳鐵的缺口，倫鎳鎳庫存量也出現了一定幅度的下降。而上半年鎳鐵、其他鎳產(chǎn)品供應與不銹鋼市場(chǎng)形成緊平衡。于此同時(shí)實(shí)際今年國內鎳鐵市場(chǎng)上半年供應已出現相對緊張的局面，尤其是在鎳板現貨價(jià)格漲至 72000 元/噸以上時(shí)，高鎳鐵市場(chǎng)表現更加明顯。
   在鎳鐵出現略顯緊張的局面時(shí)，鎳礦供應隨著(zhù)菲律賓嚴查環(huán)保消息的頻頻發(fā)出，以及進(jìn)入 7 月以后雨季的來(lái)臨，后期鎳礦供應將不斷收縮。國內鎳礦港口庫存已降至 1300-1400 萬(wàn)噸之間，降至近年來(lái)*低水平，而且高品位鎳鐵嚴重匱乏，實(shí)際鎳當量極低。面對下半年不銹鋼產(chǎn)能繼續釋放，國內鎳礦難以彌補缺失，因此預計下半年鎳、鎳鐵價(jià)格將保持高位運行或繼續上漲走勢。
圖十 ：2014-2016年5月鎳礦進(jìn)口量情況（萬(wàn)噸）

圖十一 ：2013-2016年6月鎳礦港口庫存量情況（萬(wàn)噸）

圖十二 ：2014-2016年6月鎳鐵產(chǎn)量情況（萬(wàn)噸）

四 、預測判斷
  對于下半年行情走勢，首先值得注意的是，今年鋼廠(chǎng)不在大幅追求量的多少，而更多想創(chuàng )造利潤，保證正常現金成本為正。根據于此判斷下半年行情總體會(huì )處于區間盤(pán)整的走勢，價(jià)格下限在成本之上，價(jià)格區間相比今年 1-2 季度會(huì )有一定抬升，需求和供應端將處于一個(gè)相對平衡狀態(tài)。